文 | 樓蘭財經
編輯 | 楊蘭
審核 | 浦電路交易員
當地時間2022年1月25-26日，美聯儲舉行議息會議，在維持聯邦基金利率目標區(qū)間0-0.25%不變的同時，決定提前結束縮減購債（taper2）、提前退出量化寬松（QE），釋放3月加息的強烈信號。
美聯儲還發(fā)布了關于縮減資產負債表規(guī)模的原則，年內提前實施縮表（QT2）也已基本確定。
這是自2021年11月3日美聯儲公布新一輪縮減購債（taper2）計劃、2021年12月15日決定加快縮減購債（taper2）步伐以來，美聯儲再次釋放政策節(jié)奏加快的信號，新一輪貨幣政策正常化（Monetary policy normalization2）明顯提速。
這與2014年結束第一輪縮減購債（taper1）之后緩慢轉向實施第一輪政策正常化（Monetary policy normalization1）形成鮮明對比。
本文結合美國經濟形勢、就業(yè)、通脹表現和全球金融市場動態(tài)，對美聯儲從退出寬松轉向緊縮，從兩輪縮減購債（taper）到開啟貨幣政策正常化的步驟和節(jié)奏進行全面深入分析。
1
美聯儲貨幣政策正�；闹饕襟E與內容
對美聯儲而言，貨幣政策正�；侵竿顺�、結束極其寬松的貨幣政策。2007年次貸危機、2008年金融危機相繼爆發(fā)，美國經濟陷入大蕭條之后最嚴重的衰退。為刺激經濟復蘇，美聯儲將聯邦基金利率下調至接近零的歷史低位，并首次實施量化寬松（QE），通過三輪大規(guī)模資產購買（LSAPs）和一輪扭曲操作（OT），向實體經濟注入大量流動性，壓低長期利率，配合財政計劃，刺激經濟。
2020年受COVID-19疫情沖擊，美國經濟出現短期嚴重衰退，美聯儲通過兩次緊急降息，再次將聯邦基金利率下調至接近零的歷史低位（0-0.25%目標區(qū)間），實施全面量化寬松（QEE），以穩(wěn)定金融市場，恢復經濟。
來源：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經Kroraina Finance
超級寬松的政策對經濟復蘇發(fā)揮了重要作用。隨著經濟形勢好轉，就業(yè)增長，通脹回升，美聯儲開始考慮退出寬松政策，使貨幣政策逐步回歸常態(tài)。這一過程可分為兩個階段，首先是退出資產購買，即縮減購債（taper）；然后是開啟貨幣政策正�；∕onetary policy normalization）過程。縮減購債（taper）是從實施寬松到政策正�；倪^渡，關于美聯儲前后兩輪縮減購債（taper）的實施及其影響，我們已經通過多篇報告進行深入分析，此處從略。
2014年1月-10月，美聯儲實施第一輪縮減購債（taper1）。期間，美聯儲于2014年9月公布了貨幣政策正�；脑瓌t與計劃，即貨幣政策逐步回歸金融危機以前的實施狀態(tài)。第一輪貨幣政策正�；∕onetary policy normalization1）過程依次包括以下三個步驟：
1、加息
美聯儲于2015年12月宣布金融危機以來的首次加息，將聯邦基金利率目標區(qū)間從【0%，0.25%】上調至【0.25，0.5%】。之后，美聯儲分別于2016年12月，2017年3月、6月和12月，2018年3月、6月、9月和12月實施加息。本輪加息周期共包括9次上調聯邦基金利率目標區(qū)間，加息結束時聯邦基金目標區(qū)間為【2.25%，2.5%】。
2、結束再投資
再投資是指美聯儲完成縮減購債（taper）計劃、結束資產凈購買（LSAP）、退出量化寬松（QE）之后，將持有證券到期贖回的本金進行再投資的操作。再投資過程中美聯儲的資產負債表規(guī)模大體保持不變。結束再投資，美聯儲將轉向縮表（QT）階段。
3、縮表
縮表（QT）是指美聯儲減持證券，縮減資產負債表的規(guī)模。縮表（QT）分為主動和被動兩種方式，主動縮表是指美聯儲主動賣出持有的美債和機構抵押貸款支持證券（MBS）等資產，被動縮表是指持有的證券到期后不進行再投資。
2017年10月-2019年8月期間，美聯儲實施了首輪大規(guī)模縮表（QT1），資產負債表規(guī)模從實施縮表之初的44,604.22億美元縮減至2019年8月末結束縮減時的37,599.46億美元，共縮減約7,004.76億美元，實施過程以被動方式為主。美聯儲最初預計首輪縮表（QT1）需要7年左右時間，實際實施時間不足2年，美聯儲即轉向預防性降息。
來源：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經Kroraina Finance
被動縮表方式下，美債到期的時間、數量是可以預測的，易為市場所查知，對市場的沖擊相對較��；機構抵押貸款支持證券（MBS）到期情況受抵押貸款利率、貸款違約等因素影響，存在不確定性。
我們認為，美聯儲新一輪貨幣政策正常化（Monetary policy normalization2）仍會按照加息、結束再投資、縮表的次序實施，但節(jié)奏會顯著快于第一輪貨幣政策正�；∕onetary policy normalization1）。我們預計，美聯儲將在2022年3月會議上宣布首次加息，并可能從2022年7月開始實施新一輪縮表（QT2）。
2
第一輪縮減購債之后美聯儲推遲加息
相對于釋放新一輪貨幣政策正�；∕onetary policy normalization2）明顯提速的信號，美聯儲在2014年第一輪縮減購債（Taper1）之后推遲加息、緩慢開啟第一輪貨幣政策正�；∕onetary policy normalization1），二者形成鮮明對照。
2014年1月-10月，美聯儲實施第一輪縮減購債（taper1），結束金融危機之后推出的大規(guī)模資產購買（LSAPs）政策，退出量化寬松（QE）。但是，受通脹疲軟、勞動力市場恢復和經濟復蘇緩慢等因素影響，美聯儲推遲至2015年12月才宣布金融危機之后的首次加息，直到2017年10月才開始實施第一輪縮表（QT1）。造成美聯儲第一輪貨幣政策正常化（Monetary policy normalization1）節(jié)奏緩慢的主要原因介紹如下：
1、國際油價暴跌打擊美國通脹
2014年6月-2015年初，2015年6月-2016年初，國際油價接連出現兩輪暴跌，跌幅均超過50%，極大緩和了全球主要經濟體的價格漲幅，美國、中國、歐元區(qū)和日本等全球主要經濟體出現程度不一的通縮現象。
來源：文華財經
受國際油價暴跌沖擊，美國、中國、歐元區(qū)和日本等全球主要經濟體的生產者價格指數（PPI）由正轉負，其中美國PPI在2015年1月-2016年5月陷入溫和通縮，同比漲幅位于【-1.6%，0%】區(qū)間，但嚴重程度不及中國、歐元區(qū)和日本。
來源：中國國家統計局、investing.com，整理：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經Kroraina Finance
