8月23日在美國蒙特貝洛一家超市內(nèi)拍攝的價格標(biāo)簽
2022年二季度以來，關(guān)于美聯(lián)儲激進加息導(dǎo)致美國經(jīng)濟“硬著陸”的擔(dān)憂就不斷升溫。
文/趙碩剛
編輯/馬瓊
2022年以來，美國經(jīng)濟增長顯著放緩，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比折年增速連續(xù)兩個季度萎縮，出現(xiàn)“技術(shù)性衰退”，三季度在出口拉動下才恢復(fù)至增長2.9%。與此同時，美國就業(yè)市場依然緊俏，失業(yè)率處于新冠肺炎疫情發(fā)生以來的低位，由此也導(dǎo)致美國通脹高燒不退，通脹率屢次刷新40年來新高。美國經(jīng)濟“滯脹”特征更加顯著。
與之對應(yīng)，自2022年二季度以來，關(guān)于美聯(lián)儲激進加息導(dǎo)致美國經(jīng)濟“硬著陸”的擔(dān)憂就不斷升溫�！督鹑跁r報》與芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院6月聯(lián)合進行的調(diào)查顯示，當(dāng)時近70%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計美國經(jīng)濟2023年有可能陷入衰退。
美國聯(lián)邦儲備委員會11月30日發(fā)布的全國經(jīng)濟形勢調(diào)查報告顯示，美國經(jīng)濟增速放緩，物價水平繼續(xù)攀升。摩根大通消費者與社區(qū)銀行部聯(lián)合首席執(zhí)行官瑪麗安娜·萊克說，在過去3個月里，該行管理層對美國經(jīng)濟近期出現(xiàn)“溫和衰退”的預(yù)期增強。
“滯脹”中走過2022年
2022年的美國經(jīng)濟，“滯脹”特征凸顯，主要體現(xiàn)在：
第一，經(jīng)濟出現(xiàn)“技術(shù)性衰退”。
2022年前兩個季度，美國經(jīng)濟分別環(huán)比折年萎縮1.6%和0.6%，如果按照將連續(xù)兩個季度負(fù)增長視作衰退的判斷標(biāo)準(zhǔn)，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了“技術(shù)性衰退”。
其中，一季度美國經(jīng)濟雖然萎縮幅度更大，但私人消費和投資增長還都比較穩(wěn)定，二季度私人投資較一季度大幅環(huán)比折年萎縮14.1%，進口增速也放緩至2.2%，顯示高通脹開始對內(nèi)需產(chǎn)生壓力。三季度除私人投資繼續(xù)萎縮外，進口也由增長變?yōu)橄陆�，消費環(huán)比折年增速放緩至1.7%，表明高通脹和緊貨幣已經(jīng)對美國經(jīng)濟的內(nèi)生增長動力造成更為廣泛的侵蝕。
出口成為2022年一季度后拉動美國經(jīng)濟增長的首要動力，對二、三季度經(jīng)濟增長的貢獻分別達到1.5個和1.7個百分點。隨著疫情期間出臺的財政紓困措施逐步到期，美國政府支出連續(xù)5個季度縮減，政府消費和投資在前兩個季度分別環(huán)比折年下降2.3%和1.6%，三季度增速有所回升，拉動經(jīng)濟增長0.5個百分點。
第二，通脹壓力居高不下。
進入2022年，美國的通貨膨脹不降反升，尤其是烏克蘭危機爆發(fā)進一步加大了上半年美國的通脹壓力，消費者價格指數(shù)（CPI）同比漲幅從2022年1月的7.5%繼續(xù)擴大，在6月份最高達到9.1%，創(chuàng)1981年11月以來的新高，其中當(dāng)月能源價格同比漲幅達41.6%。
由于緊俏的勞動力市場推升服務(wù)價格，美國核心CPI同比漲幅在短暫回落后于7月份再度上揚，9月份達到6.6%，同比漲幅重回40年高位。美聯(lián)儲更為關(guān)注的核心個人消費支出（PCE）價格指數(shù)2022年9月份同比漲幅也達到了5.2%，僅次于3月時創(chuàng)出的5.4%的40年高位。
第三，就業(yè)市場供需矛盾依然突出。
隨著疫情解封后經(jīng)濟的復(fù)蘇，美國勞動力市場也持續(xù)恢復(fù)，非農(nóng)失業(yè)率由1月份的4%降至7月份的3.5%，恢復(fù)至疫情發(fā)生前的最低水平。
而且，2022年經(jīng)濟增長放緩對美國勞動力市場就業(yè)開始產(chǎn)生一定影響，前11個月非農(nóng)業(yè)部門月均新增就業(yè)人數(shù)為49.2萬人，低于2021年同期的56.4萬人，11月份新增非農(nóng)業(yè)就業(yè)26.3萬人，為2021年4月以來的最低水平。
但美國勞動力短缺問題依然突出。勞工部數(shù)據(jù)顯示，2022年勞動力市場的崗位空缺數(shù)量持續(xù)超過1000萬個，10月份仍高達1033.4萬個，遠(yuǎn)超登記的失業(yè)人口總數(shù)。
第四，貿(mào)易逆差顯著收窄。
2022年一季度，在強勁內(nèi)需以及烏克蘭危機導(dǎo)致大宗商品價格飆升的影響下，美國商品和服務(wù)進口激增，一度導(dǎo)致3月份貿(mào)易逆差達到1067億美元，創(chuàng)有記錄以來的最高水平。
一季度后，由于內(nèi)需減弱導(dǎo)致進口顯著下降，而對歐洲能源出口增加帶動美國出口快速增長，使得美國貿(mào)易逆差迅速收窄，9月份降至733億美元，為2021年10月以來的低點。其中，非石油產(chǎn)品貿(mào)易逆差為1027億美元，而石油及石油產(chǎn)品的貿(mào)易順差為24.4億美元。
第五，金融市場調(diào)整加大。
2022年以來，由于美國通脹壓力居高不下，美聯(lián)儲加快了刺激性貨幣政策的退出步伐，年內(nèi)6次提高上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，尤其是6月份后連續(xù)4次大幅加息75個基點，政策利率區(qū)間達到3.75%～4%，為2008年以來的最高水平。而且，美聯(lián)儲還自6月開始以每月475億美元的步伐縮表，并在3個月內(nèi)將縮表上限提高至每月950億美元。
在流動性收緊的壓力下，三大股指自年初開始震蕩下行，截至12月上旬，納斯達克指數(shù)年內(nèi)跌幅接近30%。同時，流動性收緊的預(yù)期推動美元指數(shù)持續(xù)走高，從年初的96點左右，最高上漲到9月底的114點以上，創(chuàng)2002年以來的新高。同樣受流動性收緊預(yù)期影響的還有美債，10年期美債收益率從年初的1.63%，上升至11月的4.2%附近，刷新2008年以來的最高水平。
2023年美國經(jīng)濟或?qū)⒔?jīng)歷“實質(zhì)性”衰退
2022年10月下旬，美國10年期與3個月美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，而這通常被視為美國經(jīng)濟將出現(xiàn)衰退的先行指標(biāo)。
歷史上不乏美聯(lián)儲大幅加息導(dǎo)致美國經(jīng)濟陷入衰退的先例。上世紀(jì)70年代末80年代初，為應(yīng)對飆升的通脹，時任美聯(lián)儲主席保羅·沃克爾迅速收緊貨幣政策，聯(lián)邦基金利率自1979年中的10%左右大幅上調(diào)至1981年6月的20%附近，美國經(jīng)濟也隨之分別于1980年和1982年兩度陷入衰退。
目前來看，雖然美聯(lián)儲未來將縮小加息幅度，但仍會延續(xù)貨幣政策的退出進程。而且，為避免通脹變得“頑固”并重建央行控通脹的“信譽”，此輪加息利率峰值和持續(xù)時間可能超過當(dāng)前的預(yù)期。在美聯(lián)儲持續(xù)加息和縮表的影響下，美國經(jīng)濟由“技術(shù)性”衰退演變?yōu)椤皩嵸|(zhì)性”衰退的可能性正在增大。
首先，美國居民消費增長空間受限。
占GDP比重7成的居民消費是美國經(jīng)濟增長最重要的支撐項。盡管勞動力市場緊張令美國居民工資收入持續(xù)增長，但高通脹侵蝕居民實際購買力，美國居民實際可支配收入不增反降，消費的增長一定程度上是依靠儲蓄和借債支撐。
根據(jù)紐約聯(lián)儲公布的美國家庭債務(wù)和信貸報告，由于信用卡透支金額和抵押貸款余額大幅度增加，美國家庭的債務(wù)總額在2022年三季度末達到了16.5萬億美元，再次刷新歷史紀(jì)錄。當(dāng)季度信用卡透支余額更是同比增長15%，增速創(chuàng)20多年的新高。而且，美國居民儲蓄存款占可支配收入的比重已經(jīng)從疫后最高時的33.8%降至2022年10月份的2.3%，處于2005年以來的新低。
在實際收入下降，儲蓄率處于低位，利率抬升提高借貸成本的情況下，美國居民消費將進一步放緩。
其次，私人投資增長存在不確定性。
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