美元背向密碼
2021-07-22 18:46 來(lái)源: 匯通網(wǎng)
原標(biāo)題：美元背向密碼
美元背向密碼
美元指數(shù)在今年進(jìn)入6月份以來(lái)錄得了探底回升走勢(shì)，原因在于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)逐步收緊貨幣政策的前景逐漸浮出水面。然而，美債收益率自那以來(lái)卻不升反降，在本周更是跌回了相當(dāng)于年初水平的低位1.126%，如此背離走勢(shì)令投資者感到費(fèi)解和詫異，但分析人士指出，這反映的正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的深層次矛盾局面。
年初，美債收益率跟隨美元指數(shù)同步上行的狀況，一度令市場(chǎng)對(duì)債市泡沫面臨破滅的風(fēng)險(xiǎn)感到擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)也因而開(kāi)始安撫市場(chǎng)，從而推動(dòng)美元匯率與美債收益率在進(jìn)入二季度后同步回落。然而，上月美聯(lián)儲(chǔ)初步釋放緊縮預(yù)期后，美元指數(shù)重入升勢(shì)，但美債卻繼續(xù)下行。其不尋常的背離局面令觀察機(jī)構(gòu)不得不對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行重新審視。
相應(yīng)分析人士認(rèn)為，美元走強(qiáng)與美債價(jià)格繼續(xù)堅(jiān)挺之間的背離狀況，或許反映的正是經(jīng)濟(jì)與貨幣政策前景之間的落差。一方面，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能利用率仍遠(yuǎn)未達(dá)到最高水平的狀況，令資金繼續(xù)沉積在債市，而非繼續(xù)流向?qū)崟r(shí)領(lǐng)域，是推動(dòng)美債收益率持續(xù)承壓的關(guān)鍵原因之一。這有持續(xù)不完全盡如人意的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)為證。而每次美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)恢復(fù)所增長(zhǎng)速率不及預(yù)期之際，美債收益率就會(huì)迎來(lái)一波跳跌；另一方面，投資者卻又仍押注美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)如預(yù)期在今年底至明年初之際開(kāi)始縮減QE規(guī)模，這是因?yàn)槌掷m(xù)抬頭的通脹水平已經(jīng)令美聯(lián)儲(chǔ)官員無(wú)力再更久地維持強(qiáng)力刺激措施向市場(chǎng)輸注更多流動(dòng)性，于是貨幣緊縮預(yù)期勢(shì)必帶動(dòng)美元匯率上行。
換而言之，美元走強(qiáng)與美債收益率下行同時(shí)出現(xiàn)的狀況，事實(shí)上正暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)將走向高通脹、高失業(yè)、低增長(zhǎng)并存的“滯脹”困境，也就是這一上世紀(jì)70年代曾困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)的夢(mèng)魘有可能卷土重來(lái)。而高通脹環(huán)境在淡出了整整兩代人的時(shí)代之后，眼下對(duì)于大部分美國(guó)人而言已經(jīng)變得十分陌生，甚至一些經(jīng)濟(jì)界專(zhuān)業(yè)人士也很能說(shuō)清這對(duì)于美國(guó)普通民眾及投資者而言意味著什么。
但感官敏銳的專(zhuān)業(yè)投資者卻已經(jīng)提前察覺(jué)到了這一氣象，并開(kāi)始入市布局。杰富瑞(Jefferies)的首席金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aneta Markowska指出，市場(chǎng)資金已經(jīng)開(kāi)始基于“滯脹概念”進(jìn)行交易，并繪制了了一幅經(jīng)濟(jì)陷于惡性循環(huán)的圖景：物價(jià)的過(guò)快上升在窒息需求的同時(shí)，還會(huì)倒逼美聯(lián)儲(chǔ)及美國(guó)政府做出錯(cuò)誤決策，并最終令經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步深陷泥潭。
而Aneta Markowska指出，正是這一交易理念推動(dòng)著資金重新流入債市避險(xiǎn)，從而令10年期美債收益率從3月的高位1.75%降回上周1.12%的水平。債券的收益率與價(jià)格成反比，這意味著當(dāng)國(guó)債收益率回落時(shí)，一定是有大量資金集中入市買(mǎi)入抬高價(jià)格所致。
然而，Markowska本人卻并不認(rèn)同美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將陷入滯漲的預(yù)期。她指出，美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)旺盛，而供給端卻仍未從疫情沖擊中恢復(fù)，這是市場(chǎng)物價(jià)近期錄得快速走高的誘因之一。但供應(yīng)鏈很快就會(huì)得到修復(fù)，從而令市場(chǎng)出現(xiàn)供需兩旺的良性場(chǎng)面，并遏制物價(jià)的進(jìn)一步上行。在這一點(diǎn)上，她與美聯(lián)儲(chǔ)決策層持有同樣的看法，即美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)物價(jià)快速上行只是“暫時(shí)”狀況，在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)等到至少2023年才會(huì)加息，而不是如一些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的那樣在2022年底就匆匆行動(dòng)。
而另一方面，她也對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速前景感到樂(lè)觀，除了在今年全年達(dá)到預(yù)期的3%增速之外，明年還有望繼續(xù)增長(zhǎng)4-5%。屆時(shí)，不僅是消費(fèi)市場(chǎng)將保持健康，同時(shí)庫(kù)存補(bǔ)充活動(dòng)的加速也會(huì)對(duì)GDP帶來(lái)額外的拉動(dòng)。即使在補(bǔ)償性消費(fèi)井噴浪潮過(guò)后，供給端也仍有動(dòng)能去進(jìn)一步填補(bǔ)缺口，于是經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)周期還會(huì)延續(xù)下去。
于是，這位專(zhuān)家指出，作為結(jié)合了市場(chǎng)利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的指標(biāo)，10年期美債收益率當(dāng)前低于1.30%的交投水平事實(shí)上已經(jīng)顯示投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景過(guò)度悲觀，而這是完全沒(méi)有必要的。無(wú)獨(dú)有偶，固定收益資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)PGIM的資深投資組合經(jīng)理Michael Collins也指出，美國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹率仍將維持在“適度”水平，即使物價(jià)漲幅在今年剩余時(shí)間繼續(xù)高企，但它最后也還是會(huì)回到應(yīng)有的趨勢(shì)水平之上。與此同時(shí)，美國(guó)仍將是全球經(jīng)濟(jì)的主引擎之一，不應(yīng)在沒(méi)有憑據(jù)的狀況下，就過(guò)度臆測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)再度出現(xiàn)失速。
然而，無(wú)論如何，美國(guó)CPI在6月錄得5.4%的同比升幅，PPI升幅則達(dá)到7.3%，這依舊會(huì)令對(duì)此數(shù)據(jù)敏感的人士感到緊張。甚至美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾之前也被迫承認(rèn)，通脹狀況比他本人及美聯(lián)儲(chǔ)同僚所預(yù)想的更加頑固和持久。這也是在6月份美聯(lián)儲(chǔ)決議后美聯(lián)儲(chǔ)首度提及縮減QE力度前景后，美元指數(shù)就持續(xù)走高的原因。
而通脹可能窒息經(jīng)濟(jì)的顧慮只是一方面，推動(dòng)資金流入避險(xiǎn)美債市場(chǎng)從而推低債市收益率的另一大更理直氣壯的原因，卻是大家對(duì)仍未徹底平息的全球疫情之進(jìn)一步顧慮，尤其是在傳染性更強(qiáng)的Delta變異株正在肆虐全球的大背景下。Quadratic資產(chǎn)管理公司的創(chuàng)始人Nancy Davis就指出，如果疫情蔓延速度再度加快，一方面經(jīng)濟(jì)可能額外受到摧殘，另一方面諸如半導(dǎo)體和房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈活動(dòng)受挫的狀況則會(huì)進(jìn)一步限制供給復(fù)蘇，令物價(jià)上行壓力不減反增，于是“滯脹”屆時(shí)可能真的成為投資者的心頭大患。
但相關(guān)市場(chǎng)研究人士也承認(rèn)，在疫情已經(jīng)持續(xù)了18個(gè)月的背景之下，全球投資者都已經(jīng)成了驚弓之鳥(niǎo)，因而，任何基本面的負(fù)面消息都可能快速觸發(fā)一波市場(chǎng)避險(xiǎn)買(mǎi)需，這令美債收益率當(dāng)前持于1.2%低位水平仍是可以理解的。但卻并不意味著美債價(jià)格可以無(wú)限制上漲下去，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的緊縮行動(dòng)遲早會(huì)從口頭層面落到實(shí)際，這將屆時(shí)對(duì)固定收益?zhèn)衅鸬礁壮樾绞降臎_擊。返回搜狐，查看更多
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